Qué son las stablecoins y qué respalda de verdad cada una

Una stablecoin es un token diseñado para valer siempre lo mismo que otra cosa, normalmente un dólar. La idea suena aburrida y es, con diferencia, el producto más usado de todo el sector: a fecha de agosto de 2026 solo USDT y USDC suman más de 257.000 millones de dólares de capitalización.

El error habitual es tratarlas como un bloque. "Una stablecoin es un dólar digital" es una frase que oculta la única pregunta que importa: qué hay al otro lado, quién lo custodia y quién lo verifica. Porque la respuesta cambia por completo de un emisor a otro, y las diferencias solo se hacen visibles el día que muchos titulares quieren salir a la vez.

Esta guía compara las reservas reales, con las cifras publicadas por los propios emisores, y repasa los cuatro episodios de pérdida de paridad que más enseñan. Datos a 28 de agosto de 2026.

Los tres modelos, y por qué no son intercambiables

Colateral en dinero fiat

El emisor recibe dólares, los guarda en algún sitio y emite un token por cada dólar recibido. Cuando alguien redime, quema el token y devuelve el dólar. Es el modelo de USDT, USDC, PYUSD y la inmensa mayoría del mercado por volumen.

El riesgo aquí no es de mercado ni de código: es riesgo de contraparte y de custodia. Dependes de que las reservas existan, de que sean líquidas y de que el banco donde están no quiebre. Es exactamente el riesgo que se materializó con USDC en marzo de 2023, y volveremos a él.

Colateral en cripto, sobrecolateralizado

No hay dólares detrás: hay criptoactivos depositados en contratos por un valor superior al de la stablecoin emitida. Es el modelo de DAI y de su sucesor USDS en el ecosistema Sky. Depositas ETH por valor de 150 $ y puedes generar 100 DAI; si el colateral cae por debajo de un umbral, el sistema lo liquida automáticamente.

El riesgo cambia de naturaleza. No dependes de un banco, dependes de que las liquidaciones funcionen en el peor momento posible, que es justo cuando la red está congestionada y todo el mundo intenta lo mismo a la vez. También dependes de la calidad del código de los contratos inteligentes que lo gestionan.

Algorítmicas

No hay colateral suficiente. La paridad se sostiene con un mecanismo de incentivos: cuando el token vale menos de un dólar, el protocolo ofrece arbitraje para quemarlo a cambio de otro activo que él mismo emite. Funciona mientras el mercado crea que va a funcionar.

Esta categoría tiene un historial y no es ambiguo. Volvemos a ella con las cifras del colapso de Terra.

Los números a agosto de 2026

Fuente: DefiLlama, 28 de agosto de 2026. La concentración es el dato que más dice: dos emisores acumulan la abrumadora mayoría del mercado.

Qué respalda de verdad cada una

Aquí es donde la comparación deja de ser genérica. Estas son las reservas de Tether según su atestación de 31 de marzo de 2026, sobre un total de 191,77 B $:

Ratio de reserva declarado: 104,54 %. En el informe del segundo trimestre de 2026, publicado el 31 de julio de 2026, Tether declaró 187,75 B $ de activos totales frente a unos 184,6 B $ de USDT en circulación, un exceso de reservas de 4,11 B $ —que se redujo casi a la mitad respecto al trimestre anterior—, más de 146 toneladas de oro (catorce más que el trimestre previo), un beneficio operativo neto de 1,50 B $ y una reducción de 2,38 B $ en su exposición a préstamos garantizados.

Lee esa tabla con atención. Alrededor del 22 % de las reservas —oro, préstamos garantizados y criptoactivos— no es equivalente a efectivo. Son activos que pueden ser perfectamente sólidos y a la vez difíciles de convertir en dólares rápidamente, y su valor tiende a caer en los mismos momentos en que se disparan las peticiones de reembolso. Ese es el punto, no la solvencia contable en un día tranquilo.

USDC funciona de otra manera. Según la página de transparencia de Circle, con datos a 24 de agosto de 2026, las reservas son efectivo y equivalentes en entidades financieras de primer nivel, letras del Tesoro estadounidense a corto plazo y repos overnight del Tesoro. La mayor parte está en el Circle Reserve Fund (USDXX), un fondo monetario gubernamental registrado en la SEC bajo la regla 2a-7 y gestionado por BlackRock.

Ejemplo trabajado: emitir y redimir 1.000 USDC

El proceso importa porque explica de dónde sale la paridad.

Emisión. Un cliente con cuenta institucional en Circle envía 1.000 $ por transferencia bancaria. Circle acredita el ingreso, emite 1.000 USDC en la red que el cliente elija —Ethereum, Solana, Base— y esos 1.000 $ entran en las reservas, mayoritariamente al Circle Reserve Fund gestionado por BlackRock. La oferta de USDC sube exactamente en 1.000 unidades. Es verificable en cadena.

Redención. El cliente devuelve los 1.000 USDC a Circle. El contrato los quema, la oferta baja en 1.000, y Circle transfiere 1.000 $ a la cuenta bancaria del cliente.

Por qué eso ancla el precio. Si USDC cotiza a 0,995 $ en el mercado abierto, cualquiera con acceso a emisión y redención puede comprar a 0,995 $, redimir a 1 $ y quedarse el diferencial. Ese arbitraje empuja el precio de vuelta. La paridad no la sostiene una promesa: la sostiene un incentivo económico que solo funciona si la redención está operativa. Cuando se rompe la redención, se rompe la paridad, que es exactamente lo que ocurrió en marzo de 2023.

Lo que hace un usuario particular. Tú no emites ni redimes directamente. Compras en un exchange y pagas su comisión. Con las tarifas publicadas a agosto de 2026, comprar 1.000 USDC como taker en Coinbase Advanced (0,60 % en el tramo de 0 a 10.000 $) cuesta 6 $; en Kraken al 0,80 % del tramo básico, 8 $; en Binance al 0,100 %, 1 $. Sobre 1.000 $ la diferencia entre plataformas son 7 $, más de lo que muchos se ahorran optimizando cualquier otra cosa. Lo detallo en cómo elegir un exchange seguro.

Los depegs que hay que conocer

Terra / UST. UST era algorítmica: se sostenía con un mecanismo de acuñación y quema contra LUNA. Entre el 7 y el 13 de mayo de 2022 la paridad se rompió y el arbitraje que debía repararla se convirtió en el motor de la destrucción, porque cada UST redimido creaba LUNA nueva. La oferta de LUNA pasó de 343 millones el 9 de mayo a 6,53 billones en una semana: un incremento del 1.908.651 %. UST llegó a 0,044 $. Entre UST, que había alcanzado unos 18,7 B $, y LUNA, que llegó a valer unos 41 B $ en su pico, se evaporaron más de 40.000 millones de dólares.

USDC y Silicon Valley Bank. El 10 de marzo de 2023 la FDIC intervino Silicon Valley Bank, donde Circle tenía 3.300 M $ de las reservas de USDC. No era un problema de diseño ni de código: era que una parte del efectivo estaba en un banco que había dejado de existir el viernes por la tarde. USDC cayó hasta 0,87 $ y recuperó la paridad en unos tres días, cuando quedó claro que los depósitos se cubrirían. La lección es específica: en una stablecoin de colateral fiat, tu riesgo incluye la salud de los bancos concretos donde está el dinero.

DAI por encima de la paridad. El 12 de marzo de 2020, con el desplome general de los mercados, la congestión de Ethereum impidió que las subastas de liquidación tuvieran pujas competitivas: 8,32 M $ de colateral se liquidaron por 0 DAI. La escasez llevó el precio de DAI a 1,11 $. Es el ejemplo perfecto de que una stablecoin puede fallar hacia arriba y de que el riesgo de una sobrecolateralizada no es que el colateral no exista, sino que el mecanismo que lo convierte en dólares se atasque.

• No asumas que "stablecoin" significa "sin riesgo". Significa "diseñada para no moverse", que es otra cosa.
• No pongas todo tu saldo operativo en un solo emisor si el importe te importa.
• No confundas atestación con auditoría, ni informe trimestral con verificación continua.
• No persigas rendimientos sobre stablecoins sin identificar de dónde sale exactamente ese rendimiento.

MiCA: qué ha cambiado en la práctica en Europa

El Reglamento (UE) 2023/1114 entró en vigor el 29 de junio de 2023, y los Títulos III y IV, los que regulan stablecoins, se aplican desde el 30 de junio de 2024. Distingue dos figuras: los EMT (e-money tokens), referenciados a una sola moneda oficial, cuyo emisor debe ser entidad de crédito o de dinero electrónico, y los ART (asset-referenced tokens), referenciados a cestas de divisas, materias primas o criptoactivos.

Las exigencias son concretas: capital mínimo de 350.000 € o el 2 % de los activos de reserva medios, el mayor de los dos; respaldo 1:1 segregado; al menos un 30 % de las reservas de un EMT en depósitos bancarios, que sube al 60 % para emisores significativos; y para estos últimos —más de 10 millones de titulares, más de 5.000 M € emitidos, más de 2,5 millones de transacciones diarias o más de 500 M € diarios— un 3 % de fondos propios y supervisión de la EBA. Hay además un límite para los EMT no denominados en euros usados como medio de pago: 1 millón de transacciones o 200 M € al día, superado el cual el emisor debe detener nuevas emisiones. No aplica a trading, custodia ni liquidación B2B on-chain.

Los efectos verificables a agosto de 2026:

• Circle obtuvo licencia de entidad de dinero electrónico en Francia (ACPR) en julio de 2024 y fue el primer emisor global conforme a MiCA.
• EMT autorizados a julio de 2026: USDC y EURC (Circle, Francia), EURI (Banking Circle, Luxemburgo), EURCV (Société Générale-Forge, Francia), EURe (Monerium), EURD (Quantoz, Países Bajos) y EUROe (Membrane Finance, Finlandia).
• ART autorizados: ninguno hasta la fecha.
• Tether no ha obtenido autorización EMT. USDT fue deslistado de plataformas reguladas de la UE —Coinbase, Crypto.com, Bitstamp— a finales de 2024. Mantenerlo en autocustodia on-chain sigue siendo legal.
• En España el periodo transitorio terminó el 1 de julio de 2026: desde entonces solo pueden operar entidades autorizadas por la CNMV o con pasaporte de otro Estado miembro. El Banco de España supervisa la emisión de EMT y ART; la CNMV, a los proveedores de servicios. Verifica siempre en el registro de la CNMV.

Estados Unidos: el GENIUS Act todavía no muerde

El GENIUS Act, la primera ley federal específica para stablecoins de pago, se aprobó en el Senado el 17 de junio de 2025 por 68 votos a 30, en la Cámara el 17 de julio por 308 a 122, y se firmó el 18 de julio de 2025. Está en vigor, pero su aplicación depende del desarrollo reglamentario.

Y ahí es donde conviene no adelantarse: a agosto de 2026 ese desarrollo está solo en fase de propuesta. El Tesoro publicó el reglamento en el Federal Register el 18 de agosto de 2026, con plazo de comentarios hasta el 19 de octubre de 2026. La fecha límite de aplicación es la anterior de dos: 18 meses desde la promulgación, es decir el 18 de enero de 2027, o 120 días después de las reglas finales. La Sección 3(b)(1) no aplica hasta el 18 de julio de 2028.

En paralelo, la interpretación conjunta de la SEC y la CFTC del 17 de marzo de 2026 incluyó las stablecoins como una de las cinco categorías de su taxonomía de criptoactivos, separada de los digital securities.

El resultado es que en 2026 las dos grandes jurisdicciones han elegido caminos distintos: Europa ya exige licencia y ha reordenado el mercado a base de deslistados, y Estados Unidos tiene ley pero aún no reglamento. Si operas desde España, lo que te aplica hoy es MiCA, y lo comprobable es la lista de emisores autorizados y el registro de la CNMV. Para el resto del marco, tienes el detalle en regulación de criptomonedas y en la diferencia entre token y moneda.

Preguntas frecuentes

Fuentes y referencias

1. Tether — transparencia y atestaciones
2. Circle — Transparency and stability
3. CNMV — Regulación de criptoactivos (MiCA)
4. Federal Register — GENIUS Act regulations on payment stablecoin issuance (18 ago 2026)
5. SEC — Aclaración conjunta sobre criptoactivos (17 mar 2026)
6. DefiLlama — capitalización de stablecoins
7. CNMV — Registro de proveedores de servicios de criptoactivos

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